大康健产业偏向与趋势|主题论坛二

编者按：12月2日，由中国投资协会风险投资委员会主办、苏州市相城区人民政府支持的2020中国年度风险投资大会成功召开。梁光资本首个合资伙伴王伟、茶桶资本北京区首席经理兼合资伙伴徐谦、浦华资本首席经理沈、乳山资本首席经理蒋跃军、四川成长股权投资基金首席经理闫朝义、资本合资伙伴林磊等出席了主题为“大产业偏向与趋势”的专题讨论。

本文以讨论内容为基础。风险投资机构如何架构大健康产业王伟：我有幸与各位指导者、专家、投资者共同探讨大健康领域的投资，尤其是全球健康领域近一年的最新增长，以及未来如何选择与健康相关的投资目标。首先让我看看我的基金。光资本成立于2015年，在北京、深圳和美国硅谷设有三个办事处。

现在专注于生物医学和半导体，是涵盖多个领域的专业基金。现在，请告诉客人们各自的资金情况。

徐谦：德通资本是一家成立于2006年的风投机构，管理一期美元基金和三期人民币基金，总资本规模超过100亿人民币。现在在投资三期人民币基金，主要投资偏向医疗保健、TMT、高端制造业。其中，医疗是对整个产业链的投资。

截至目前，茶桶资本在医疗领域的投资已经停止。已经有6家公司投资IPO，还有一家是按照IPO申报方式。

申：浦华资本于2004年在杭州成立。主要投资科技、医疗、文化消费。是一家以前期投资为主，以A轮投资为主的VC。

现已投资50多家企业，涵盖医疗服务、仪器仪表、精密医学、生物医学和医疗领域的创新医学。治理资金规模约180亿元。

蒋跃军：乳山首府成立于2007年。现管理资金50亿元，已投资100多个项目，主要集中在大智慧、大健康、大宁静、新汽车等领域，以中前期为主。在大康健领域，毕丽专注于创新的生物制药、医疗器械和服务，因为这些子行业比毕丽更有机会拥有重点技术。

颜朝义：四川成长集团是纯国有投资机构，是四川省最大的国有企业。治理资产规模可能在1.2万亿左右。在生物健康领域，主要侧重于创新药物、原料和制剂两个细分偏差，并结合自身特点拓展其结构。

林磊：陈德资本是一家垂直医疗基金，专注于医疗硬技术创新投资，致力于成为细分领域的领先基金。投资重点是创新医疗设备，包括体外诊断在内的创新医疗设备。此外，它还涵盖了基于基因技术和细胞技术的新一代治疗技术。

陈德资本自1967年成立以来，已投资50多个项目，其中10个项目已退出乐城，6个项目已上市。今年有3个项目在IPO申请过程中，明年将有10多个项目申请IPO。

对创新药物的投资可能会形成“接力棒”模式。王伟：近20年来，在全球企业R&D投资和支出排名中，规模最大的是生物医药和汽车，生物医药企业往往扮演着“印刷机”的角色。

一种新药的诞生，往往意味着几十亿甚至几十亿美元的市场；如果新药投资失败，损失可能以十亿美元计算。在这里的机构中，浦华资本参与了新冠肺炎疫苗的研发。疫苗会成为未来控制SARS-CoV-2最重要的手段吗？申：2016年以来，普华资本投资了英国剑桥和牛津周边的一些项目，包括牛津大学开发的疫苗。

我们之所以在英国投资，是因为我们认为医疗技术投资应该有一个整体 当时，我们并没有过多考虑以技术为主的新冠肺炎。虽然现在在新冠肺炎已经很先进了，但是在12月份已经接到很多订单，很快就会在英国甚至欧洲推广。

因为目前没有特效药，相信疫苗是一个很好的手段。王伟：SARS-CoV-2变化很快，可能在世界上长期存在。

非常感谢我国强大的控制能力。茶桶资本是一只笼罩着整个医药行业链条的基金。

未来5到10年中国在医药投资或者大医疗领域会有哪些机会？由于R&D生物制药的平均投资周期超过九年，很难通过一个投资机构完成新药的研发。国内如何解决这个问题？徐谦：德国和Capital的投资已经笼罩了整个医疗保健行业的链条，但各个环节与世界领先国家还有一定差距，这对投资团队来说是一个机遇。未来5到10年，我觉得有几大机会。

第一，中国可能会出现一股强大的创新药物研发浪潮，这是由于新药审评制度的创新和政策的支持。此外，大量海归从海外带回了先进的简历和技术。2015年之前，大家对生物医学(创新医学)的投入相对较少，现在情况不同了。主要有几个驱动因素：一是2016年发布的HKEx新18A规定，二是科技创新局实施注册制度，为创新药物投资提供了退出渠道。

这样就会形成一个“接力棒”式的投资，包括天使投资、VC投资、pe投资，每一个阶段到期后退出，以“接力棒”的方式一个个传递下去。如果形成“接力棒”模式，整个投资链都会被买断。5到10年后，中国在医药研发上的投入位居世界第二。

设备投资空间还是很大的。王伟：在大建业，设备投资也是一个重要的部门。众所周知，美国在R&D的投资、市场份额和消费量都远远高于中国。

作为一家专注于创新医疗设备投资的机构，陈德资本与国内设备投资有何区别？林磊：在蓬勃发展的国家，设备和器材的投资比例是133.36万1，而中国目前的比例是133.36万3，说明中国在器材投资领域有很大的发展空间。即便如此，这五年国产医疗器械的发展还是很快的。

2014年国内医疗器械投资比例为17%，2019年达到28%。然而，与1:1在蓬勃发展的国家的投资比例相比，仍有很大的空间，这是陈德资本看好设备投资的一个重要原因。根据需求，我们把中国市场分为三层：第一层是生死攸关的市场，就像癌症用的医疗器械一样。

这部门市场的驱动力很大一部门来自技术创新，许多疾病从没有措施治到可以治，这是辰德资本投资的重点；第二层是基本医疗的市场，医保会越来越多的笼罩基础医院，这部门市场的驱动力来自产物足够好的性价比，低成本、低价钱；第三层是品质医疗的市场，针对的不是患者，而是康健人群，这也是一个技术创新驱动生长的领域，也是辰德资本投资比力大的一个领域。医疗革新倒逼医药研发创新王 维：已往几年，随着药品采购两票制、药物一致性评价的实施，医药行业确实在倒逼投资机构做一些更难的选择，往工业链上游、前期靠拢，那么投资服务、配送等下游环节是否还会有时机？蒋月军：进入如山资本之前，我在药企内里事情过十年，做过几家医药企业的并购。2015年以后，国家对与药有关的机制，包罗新药的评审、GMP（药品生产质量治理规范）、医改、流通体制都做了很大的革新，2015年以后整个行业都发生了很是大的变化。以前，海内有许多仿制药，真正的原研药、创新药很少，2015年以后施行的一系列革新改变了这一状况。

国家的目的只有一个，要搞创新，包罗新药的创新、医疗器械的创新，通过药物一致性评价，淘汰了一大批仿制药。这就倒逼着企业搞创新，但创新是一件很难的事情，幸亏投资生态发生了变化，从外洋回来的一些人带着很好的项目到海内来创业。这两年做新药的许多，未来新药品种就会许多，当新药审批出来的时候，很可能面临着价钱战。对投资机构来说，真正要投的还是原研药，做原研药很难，需要在焦点底层有很深的积累。

王 维：新药研发需要有大的气氛和情况。首先要有人投资，其次投资方和政策制定方要有耐心。

我看过一个数字，临床一期（肿瘤药）从RND申报到拿到三期投资，概率不凌驾6%；纵然光临床三期，另有2/3的药被拿掉。闫总讲四川生长团体最大的特点就是资金丰裕，但找到好的偏向很难，你们现在找到投资偏向了吗？闫朝一：国资确实是创业投资越来越重要的到场者，但大家对国资有爱也有恨，爱的是资金丰裕，恨的是钱欠好花。四川生长团体投资项目，首先机制约束和要求比力多，流程比力慢，但肯定会尽全力改善负面影响。

四川是沿海地域之外，全国生物医药领域结构的重要投资区域之一，尤其是成都，已经打造出天府国际生物城、彭州天府中药城等四个千亿级的生物医药工业基地。我们的优势是能够更好地协同资本和政府的资源，缺点是专业度不够，跟沿海地域的优秀企业接触也不多。只有退潮时，才气知道谁在裸泳王 维：联合海内投资现状，大家投资医药工业遇到的最大难题是什么？蒋月军：现在投资新药，做到三期临床获得报批，大家都以为估值很高。

其实对医药企业来说，遇到的很大风险是商业风险，由于估值很高，效果市场一直做不起来，所以团队的商业化能力很重要。但我以为这个行业时机很大，因为随着生活水平的提高，老黎民对康健的需求也越来越大，对这方面的投入也会越来越多。另有一个被大家疏忽的行业，海内原料药有很大的竞争优势，特别是在全球拥有订价权的原料药企业。这些企业竞争力很强，只管毛利率不高，可是净利润很高。

林 雷：对投资遇到的一些问题的思考，我以为有一点蛮重要，就是要不忘初心。因为每个机构都有自己的定位、自己的投资计谋。辰德资本从建立第一天起，就把自己定位成细分赛道的领跑基金，一路走来放弃了许多的诱惑，因为我们相信只有专注才气做到极致，我们相信这条路是对的。

今年医疗器械投资火热，把项目估值炒得很高，这种情况下，高估值的项目要不要去投？要不要凑这个热闹？我想不管它现在的估值怎样，不管是哪一个大机构在领投，重要的是回过头来想一想自己的理念，这个产物是不是有技术创新？这种技术创新是不是带来了价值和市场的变量？这是做出判断的最重要的依据。许 谦：今年的疫情让大家认识到医疗康健的重要性，整个行业，包罗政策的支持、人员的成熟、疫情的助推，形成了一个庞大的浪潮。

这时候作为投资人，一方面要看项目的质地，一方面要掌握好项目的价钱。最后，像巴菲特老先生所说的，只有退潮时，才气知道谁在裸泳。沈琴华：我谈几点对市场的视察：第一，今年创新药、医疗器械过于火热，无论一级市场、二级市场都市迎来调整，特别是在二级市场，以后科创板应该会有显着的分化；第二，医疗投资受政策影响很是大，所以我们应该更关注对政策的明白；第三，投资的时候要关注首创人，因为医疗企业的首创人大部门是科学家，科学家怎样转型成为企业家，也面临比力大的挑战，所以做医疗投资应该有更多的审慎。闫朝一：我们的原则是知己知彼。

现在原质料和制剂没有人愿意投，人人都在投创新药，但创新药在中国生长起来还需要很长的时间；我们会联合自己的特点，去支持原质料和制剂的生产，因为四川有大片的园区，可以在大康健领域建设差异化的竞争优势。王 维：已往40年，人们基于盘算机应用及通讯协议，造就了信息时代的变化；未来40年，人类从认知周边到认知自己，人均寿命可能从70岁提升到90岁，甚至120岁。当我们的认知越来越深，会发现对自己的相识、对自身细胞组成的庞大体系，相识如此少。当医疗产物能够进入千家万户，给我的感受是从投资深水区进入了价值回报区，这也是医疗工业投资人必须负担的责任。

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