研报称✿✿✿，充裕的流动性叠加AI的持续投入和创新是推动9月初以来港股持续上涨的两大动能✿✿✿。展望未来✿✿✿，在港股的“赚钱效应”下✿✿✿，南向资金有望持续流入✿✿✿；除全球进入降息周期的因素以外✿✿✿，若高市早苗成功当选新一任日本首相✿✿✿，港股预计也将受益于日本投资者的套利交易配置✿✿✿。同时龙八国际娱乐官网app✿✿✿，在国内外企业加大AI领域的资本支出✿✿✿，大模型和应用不断的迭代创新下龙8头号玩家✿✿✿！✿✿✿，港股完整的AI和科技产业链或也将迎来业绩兑现✿✿✿。

　　在持续半年的估值扩张后✿✿✿，港股当前的绝对估值并不便宜✿✿✿。但在基本面预计触底反弹✿✿✿，叠加2026年业绩预计高增的背景下✿✿✿，港股在全球维度的吸引力依旧显著✿✿✿。结合流动性的外溢效应以及AI叙事的持续催化✿✿✿，我们判断港股2024年初以来的长牛行情将延续✿✿✿，建议投资者把握四大中长期方向✿✿✿：1）科技行业✿✿✿，包括AI相关细分赛道✿✿✿、消费电子等✿✿✿；2）大医疗板块✿✿✿，特别是生物科技✿✿✿；3）受益于海外通胀预期抬升叠加去美元化的有色✿✿✿；4）未来国内经济进一步复苏✿✿✿，相对滞涨的消费板块也有望迎来估值修复✿✿✿。

　　充裕的流动性叠加AI的持续投入和创新是推动9月初以来港股持续上涨的两大动能✿✿✿。展望未来✿✿✿，在港股的“赚钱效应”下✿✿✿，南向资金有望持续流入✿✿✿；除全球进入降息周期的因素以外✿✿✿，若高市早苗成功当选新一任日本首相✿✿✿，港股预计也将受益于日本投资者的套利交易配置✿✿✿。同时校长也风流✿✿✿，在国内外企业加大AI领域的资本支出✿✿✿，大模型和应用不断的迭代创新下✿✿✿，港股完整的AI和科技产业链或也将迎来业绩兑现校长也风流✿✿✿。在持续半年的估值扩张后✿✿✿，港股当前的绝对估值并不便宜✿✿✿。但在基本面预计触底反弹✿✿✿，叠加2026年业绩预计高增的背景下✿✿✿，港股在全球维度的吸引力依旧显著✿✿✿。结合流动性的外溢效应以及AI叙事的持续催化✿✿✿，我们判断港股2024年初以来的长牛行情将延续✿✿✿，建议投资者把握四大中长期方向✿✿✿：1）科技行业✿✿✿，包括AI相关细分赛道✿✿✿、等✿✿✿；2）大医疗板块✿✿✿，特别是生物科技✿✿✿；3）受益于海外通胀预期抬升叠加去美元化的有色✿✿✿；4）未来国内经济进一步复苏✿✿✿，相对滞涨的消费板块也有望迎来估值修复✿✿✿。

　　今年10月2-6日✿✿✿，恒生指数和恒生科技分别累计上涨0.4%和1.3%✿✿✿，延续9月5日以来的上行趋势✿✿✿。行业维度✿✿✿，除科技和医疗板块以外✿✿✿，资源品✿✿✿，特别是钢铁✿✿✿、有色涨幅也较为显著✿✿✿；而地产✿✿✿、机械龙八国际娱乐官网app✿✿✿、制造和必选消费等行业则出现下跌✿✿✿。历史上看✿✿✿，2015-2024年的10轮十一长假期间✿✿✿，恒生指数平均上涨2.2%（仅2018年和2019年下跌）✿✿✿，期间AH溢价指数平均收敛2.6%（仅2018年和2023年扩大）✿✿✿。因此✿✿✿，今年假期至今港股上涨✿✿✿、AH溢价收窄的现象也符合历史上的“日历效应”✿✿✿。参考同期十一长假后的第一个交易日✿✿✿，恒指平均下跌1.5%✿✿✿，沪深300则上涨0.9%✿✿✿，推动AH溢价平均扩大2.7%✿✿✿，节后A股补涨的概率较大✿✿✿。但去年10月8日✿✿✿，恒生指数跌9.4%✿✿✿、沪深300涨5.9%✿✿✿，导致AH溢价单日扩大17.5%（11倍标准差事件）✿✿✿，或与去年十一期间股票通休市✿✿✿，港股明显跑赢A股✿✿✿，且港股卖空从低位飙升有关✿✿✿。考虑到今年港股涨幅较为温和龙八国际娱乐官网app✿✿✿，同时卖空占比也仍处历史高位✿✿✿，此类事件再度发生概率较小✿✿✿。

　　9月前半段港股与美股均受益于美联储降息预期升温✿✿✿，共振上行（港股主要指数与标普500和罗素2000相关性上升）✿✿✿。但美联储降息至今✿✿✿，恒生科技走势与费城半导体指数较为一致校长也风流✿✿✿，反映国内外AI的创新和持续投入预期推动港股上行的动能✿✿✿。短期来看✿✿✿，我们判断这两大动能仍将助力港股延续上涨行情✿✿✿。

　　流动性✿✿✿：南向维度✿✿✿，虽然9月港股ETF净流入规模环比降19%至618亿元✿✿✿，占南向单月流入比例也降38个百分点至36%龙八国际娱乐官网app✿✿✿，但9月南向累计净流入高达1727亿元✿✿✿，为仅次于2021年1月的历史第二高点long8官网登录✿✿✿，✿✿✿。在理财产品和货基收益率维持历史低位✿✿✿，而港股又有持续的“赚钱效应”下✿✿✿，南向资金预计将延续流入港股态势✿✿✿。但基于港股ETF流入占比放缓的迹象✿✿✿，未来主动型资金料接棒成为南向的主力✿✿✿。海外来看✿✿✿，9月美联储鹰派降息后✿✿✿，美债收益率和美元指数都现攀升✿✿✿。但若高市早苗成功当选新一任日本首相✿✿✿，且践行财政+货币双宽松✿✿✿，日元贬值预期升温或进一步加剧日本投资者的套利交易✿✿✿，港股也有望受益✿✿✿。在DeepSeek发布了R1模型后✿✿✿，恒生科技与美元兑日元走势的相关性也由负转正✿✿✿，与2022年底ChatGPT发布后龙八国际娱乐官网app✿✿✿，费城指数与美元兑日元汇率走势的相关性逆转高度一致龙8国际✿✿✿。

　　AI创新和投入✿✿✿：国内维度✿✿✿，路透社9月11日报道阿里巴巴和百度已开始使用自主设计的芯片训练AI大模型✿✿✿，部分取代英伟达芯片✿✿✿。DeepSeek也于9月29日发布了V3.2-Exp✿✿✿。同时✿✿✿，9月中旬以来✿✿✿，腾讯（发行90亿元的“点心债”）✿✿✿、（与招商局签署战略合作框架协议）✿✿✿、阿里（积极推进三年3800亿元的AI基础设施支出✿✿✿，并将会追加更大的投入）等更是进一步夯实了国内企业在AI领域的创新和加大资本支出带来的业绩增长的预期✿✿✿，特别是对于企业✿✿✿。海外来看龙8游戏国际登录✿✿✿！✿✿✿，近期甲骨文发行180亿美元债券以加大AI领域的资本支出✿✿✿，而OpenAI也分别与和AMD等签署了合作协议✿✿✿，引发部分投资者对“循环投资”甚至是“dark fiber”的担忧✿✿✿。但短期来看✿✿✿，美国科技巨头持续加大资本支出校长也风流✿✿✿，或导致个别企业自由现金流转负（如）✿✿✿，一方面印证了全球企业在AI领域的投入诉求✿✿✿，另一方面也支持中国企业在“自主可控”逻辑下的发展空间✿✿✿。

　　主要受中报季互联网平台✿✿✿、车企✿✿✿、地产等行业的拖累✿✿✿，港股2025年的净利润增速Bloomberg一致预期自8月下旬至9月中旬持续下修✿✿✿。但最近两周已出现企稳迹象✿✿✿，反映短期的外卖补贴战等负面因素或已被price in校长也风流✿✿✿，2025H2业绩整体低于预期的可能性较小龙八国际娱乐官网app✿✿✿。展望2026年✿✿✿，港股基本面预计触底反弹✿✿✿，Bloomberg一致预期显示恒生指数和恒生科技的净利润预计分别增长8.4%和28.1%✿✿✿，在全球维度具备较强的吸引力✿✿✿。此外✿✿✿，在截至10月3日的两周中✿✿✿，游戏✿✿✿、生物科技✿✿✿、软件✿✿✿、金属✿✿✿、教育和轻工等细分行业的2025年以及2026年的净利润一致预期都有较为明显的上修✿✿✿，在进入四季度估值切换的交易中有望受益✿✿✿。

　　截至10月3日✿✿✿，恒生指数和恒生科技动态PE分别为12.1倍和22.3倍✿✿✿，处于历史88%和53%分位数✿✿✿。自4月9日特朗普的对等关税政策反转✿✿✿，持续了近半年的估值扩张行情后✿✿✿，港股绝对估值看似并不“便宜”✿✿✿。但首先✿✿✿，我们以中国龙八国际娱乐官网app✿✿✿、美国✿✿✿、欧元区✿✿✿、英国和日本（更能反映港股投资者结构）加权的无风险利率计算的恒生指数ERP仍达到5.2%✿✿✿，高于仅以美债收益率计算的4.1%✿✿✿。其次✿✿✿，目前恒生科技相较纳指100的PE估值比值分位数依旧低于40%✿✿✿。最后校长也风流✿✿✿，我们选取的中国科技巨头市值和成交占港股整体的比例尚低于今年2月底/3月初的高点✿✿✿。因此✿✿✿，在上述南向和海外流动性充裕叠加AI的催化下✿✿✿，我们认为短期港股仍有估值扩张空间✿✿✿。

　　港股市场具备了国内完整的AI产业链公司（包括基础设施✿✿✿、软硬件✿✿✿、应用）✿✿✿，叠加越来越多的优质龙头A股企业赴港上市✿✿✿，我们判断港股仍将受益于境内外市场的流动性外溢和AI叙事的持续催化✿✿✿。即便短期海外仍有诸多地缘政治和贸易等方面的不确定性✿✿✿，但随着港股基本面的触底反弹龙八国际娱乐官网app✿✿✿，2024年初以来的长牛行情预计延续✿✿✿。我们建议投资者把握四大中长期方向✿✿✿：1）科技行业✿✿✿，包括AI相关细分赛道✿✿✿、等✿✿✿；2）大医疗板块✿✿✿，特别是生物科技✿✿✿；3）受益于海外通胀预期抬升叠加去美元化的有色✿✿✿；4）未来国内经济进一步复苏✿✿✿，相对滞涨的消费板块也有望迎来估值修复✿✿✿。

　　南向资金流入显著放缓或转流出✿✿✿；对美国AI巨头的“循环投资”和过度资本支出的担忧加剧✿✿✿，导致美股回调压制港股估值✿✿✿；中美摩擦加剧✿✿✿，国内经济复苏不及预期✿✿✿；港股业绩不及预期✿✿✿；美联储降息不及预期✿✿✿。